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產業聚焦：造紙行業供需弱平衡顯現

2015-01-08 11:04 來源：招商證券責編：顧穎瑩

摘要：: 造紙行業1季度均表現搶眼,歷史經驗昭示造紙具備配置價值。從2009年到2014年6年間一季度的板塊漲幅比較,造紙板塊均戰勝了滬深300指數,而且除了14年之外,也均戰勝了輕工板塊指數。

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【CPP114】訊：造紙行業1季度均表現搶眼,歷史經驗昭示造紙具備配置價值。從2009年到2014年6年間一季度的板塊漲幅比較,造紙板塊均戰勝了滬深300指數,而且除了14年之外,也均戰勝了輕工板塊指數。這與四季度消費旺季之后,一季度經銷商開始補庫存,廠家往往會有提價行為,從而紙價走出正向趨勢有關。從這個角度而言,我們認為一季度造紙仍然具有較強配置價值。

造紙行業產能擴張結束,15年預計進入供需弱平衡,建議關注轉型預期公司。經歷了幾年的產能過剩,造紙行業的主要紙種的產能擴張都已經停止,部分紙企的折舊攤銷已經連續三年低于其資本支出,呈現收縮造紙業務的思路,這部分企業結余現金后有著較強的轉型預期,建議積極關注岳陽林紙、博匯紙業、華泰股份。

油價下跌或刺激漿價進一步下行,15年漿價下滑帶來盈利改善預期。由于需求的增長慢于產能的擴張速度,世界范圍內的木漿行業整體產能過剩,使得紙漿價格長期承壓,15年的漿價展望仍有下滑預期。紙漿成本中25%左右與油價相關,近期國際油價的大幅下跌,對紙漿成本下降有利,也給紙漿企業帶來了進一步降價的余地,我們認為15年漿價還有5~10%左右的下降空間,紙價不變的前提下,能夠給紙企毛利率3~5%左右的提升空間,這一背景下,我們測算文化紙受益程度將遠好于包裝紙產品。建議關注有望受益于漿價進一步下跌的中順潔柔、太陽紙業和晨鳴紙業等公司。

建議1季度配置造紙企業,優選岳陽林紙,太陽紙業,晨鳴紙業和華泰股份。我們整體建議岳陽林紙、太陽紙業為矛,晨鳴紙業和華泰股份為盾。預期行業中,業績彈性大,轉型預期(國企改革)明確的岳陽林紙和太陽紙業具備進攻性;而晨鳴紙業和華泰股份一方面存在國企改革預期,另一方面行業供需弱平衡的狀態下,造紙主業盈利預期基本穩定,低估值存在反彈空間。

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