公司發(fā)布2014 年三季報,前三季度實現(xiàn)營收16.1 億元,同比增速28.1%,歸屬于母公司凈利潤1.5 億元,同比增速-5.0%。

  1) 其中單三季度實現(xiàn)營收4.8 億元,同比增速2.1%,實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤0.3 億元,同比增速-45.6%。

  點評:

  并表貢獻帶來營收增長,子公司短期業(yè)績波動致單三季度業(yè)績下滑:在下游煙草行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展的背景下,我們判斷,公司在13 年8 月和14 年1 月分別收購德美彩印60%股權和金升彩包裝100%股權帶來的并表貢獻是公司營收增長的主要動力,而從少數(shù)股東損益科目變化來分析,我們估計子公司與下游客戶收入確認進度延期是單三季度業(yè)績下滑的主要原因,并且在四季度仍有望重新確認,我們預計全年業(yè)績增速將維持在20%左右。

  電子煙業(yè)務開始扭虧,仍看好電子煙未來發(fā)展:公司在前期公告中表示下半年電子煙業(yè)務將開始盈利,我們估計凈利規(guī)模在百萬元級別。

  1) 出口方面,根據(jù)我們行業(yè)調研了解的情況,我們認為,美國部分地區(qū)對于電子煙的不利政策以及國外政策變化是國內電子煙生產企業(yè)經營短期承壓的主要原因,但考慮到電子煙作為更加環(huán)保健康&經濟性的產品,以及電子煙占煙草規(guī)模僅為1%,因此我們判斷,短期行業(yè)波動不能改變其向好的長期趨勢。

  2) 國內方面,公司正積極與中煙展開合作,前期與吉林中煙以及鄭州煙草研究院共同研發(fā)長白山香煙伴侶,并且先后與濼騏健康、怡荷洋行貿易合作開拓國內市場,未來有望分享國內電子煙巨大的市場空間。

  云印刷布局逐步在推進,未來進展值得關注:公司前期期分別公告,擬受讓上海電氣集團下屬的上海申威達機械100%產權、上海紫光機械100%產權以及與上海登閎共同設立子公司,這些都表明公司布局云印刷的逐步推進,未來進展值得關注,并有望形成公司新的增長點。

  1) 云印刷是基于現(xiàn)代通訊、計算機、印刷技術、物流體系建立起來的一種網絡印刷服務,是基于云計算商業(yè)模式應用的印刷加工、管理、云平臺的總稱;與傳統(tǒng)印刷方式相比,“云印刷”能夠實現(xiàn)個性化定制,如名片、信封信紙、宣傳資料,并且可以隨時下單、快速交貨,比傳統(tǒng)的獨立開版印刷可以降低成本30%。

  上市公司平臺優(yōu)勢為外延發(fā)展提供增長動力:公司7 月5 日公告,擬收購下游三家煙標印刷企業(yè)和子公司福建泰興剩余的15%股權,我們認為,這顯示出公司外延發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃;從行業(yè)層面來看,預計下游卷煙產業(yè)整合將為上游煙標以及真空鍍鋁紙行業(yè)集中度提升歷史機遇,而公司依托上市公司平臺,憑借規(guī)模優(yōu)勢和人脈資源有望成為行業(yè)整合的受益者,通過外延擴張有望獲得持續(xù)增長動力。

  維持“增持”評級�？紤]到本次公開發(fā)行方案收購標的資產帶來明年的并表貢獻,以及公司積極拓展云印刷和電子煙業(yè)務,未來成長有望實現(xiàn)多點開花,我們小幅下調2014-2016 年EPS 0.40,0.53.0.64(原0.45/0.58/0.70),同比增速22.9%、31.0%、21.3%,分別對應PE 22 倍、17 倍、14 倍,維持“增持”評級。

  風險提示:禁煙政策執(zhí)行力度大幅加強,銷售價格大幅下跌