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美盈森:電子、電商、品牌消費大發(fā)展驅(qū)動下的包裝龍頭

2014-02-13 16:47 來源：研報責(zé)編：江佳

摘要：: 美盈森作為中高端包裝行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者,主要為快速增長的電子、電商、品牌消費行業(yè)提供包裝一體化服務(wù),憑借較強的技術(shù)與品牌優(yōu)勢,有望受益這些行業(yè)快速發(fā)展所帶來的訂單放量,收購金之彩也將開啟公司的包裝行業(yè)整合者角色。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：投資亮點
　　
　　首次覆蓋給予“推薦”評級。互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的發(fā)展,使得包裝成為消費者與商品接觸的第一印象,作用日益重要。美盈森作為中高端包裝行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者,主要為快速增長的電子、電商、品牌消費行業(yè)提供包裝一體化服務(wù),憑借較強的技術(shù)與品牌優(yōu)勢,有望受益這些行業(yè)快速發(fā)展所帶來的訂單放量,收購金之彩也將開啟公司的包裝行業(yè)整合者角色。
　　
　　作為使用范圍最廣泛的包裝形式,紙包裝在我國正處于長景氣周期的快速增長階段(CAGR19%),行業(yè)空間大(近5000億)、競爭格局分散(Top10市占率不到10%),為優(yōu)秀包裝企業(yè)通過內(nèi)增外購打造中國包裝巨頭孕育了歷史機遇。
　　
　　老客戶訂單持續(xù)增長,新客戶開拓不斷取得突破。消費電子(收入占比約65%,IBM、三星、亞馬遜、富士康、佳能、艾默生、捷普等)、品牌消費領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)是公司主要客戶,未來成長驅(qū)動力源自這些客戶快速增長下的訂單放量,包裝一體化領(lǐng)先同行所帶來的新客戶突破(軍工、化妝品、奢侈品等),以及外延并購。公司RFID業(yè)務(wù)將受益物聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展。
　　
　　經(jīng)營模式附加值高。公司包裝一體化服務(wù)能滿足客戶包裝相關(guān)全部需求,提高產(chǎn)品附加值,協(xié)助客戶降低成本、縮短產(chǎn)品上市周期、提升品牌力,客戶粘性也更高。公司包裝一體化服務(wù)能力全國第一(中國包裝聯(lián)合會)。
　　
　　盈利能力始終領(lǐng)先同行。“高富帥”的下游客戶,以及包裝一體化服務(wù)使得公司毛利率領(lǐng)先同行4-15個百分點,2013年前三季度毛利率33.2%,凈利率13.3%。
　　
　　東莞、重慶、蘇州3個新基地產(chǎn)能利用率持續(xù)提升。滿產(chǎn)后收入相對2012年有1.8倍成長空間,產(chǎn)能瓶頸得到極大解決,公司利潤彈性也將隨產(chǎn)能利用率的提升而得以釋放。
　　
　　財務(wù)預(yù)測
　　
　　預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.51元、0.78元、1.12元,同比分別增長70.8%、51.6%、44.5%,14-15年業(yè)績CAGR48%。
　　
　　估值與建議
　　
　　我們看好紙包裝行業(yè)廣闊的市場空間,以及公司突出的競爭優(yōu)勢與客戶結(jié)構(gòu)有望成為行業(yè)的整合者。目前公司股價對應(yīng)2014年P(guān)E約28倍,相對48%的凈利潤復(fù)合增速仍便宜,給予14年40倍PE,目標(biāo)價31元,首次覆蓋并給予“推薦”評級。
　　
　　風(fēng)險
　　
　　客戶訂單落實情況不及預(yù)期;原材料價格大幅波動。正文已結(jié)束，您可以按alt+4進行評論
　　
　　

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