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長(zhǎng)榮股份：轉(zhuǎn)型之路必有陣痛網(wǎng)絡(luò)印刷大有可為

2013-11-21 09:54 來源：中金公司責(zé)編：喻小嘜

摘要：: 雖然印后設(shè)備下游市場(chǎng)低迷,但公司轉(zhuǎn)型的步伐從未中止。短期來看,公司并購(gòu)力群印刷,將延伸產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入高檔商業(yè)印刷領(lǐng)域;中期來看,網(wǎng)絡(luò)印刷服務(wù)、噴墨數(shù)字印刷機(jī)、設(shè)備再制造正在形成盈利能力。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：近期我們對(duì)網(wǎng)絡(luò)印刷進(jìn)行草根調(diào)研，走訪了行業(yè)專家及從業(yè)者。

我們認(rèn)為長(zhǎng)榮股份在網(wǎng)絡(luò)印刷領(lǐng)域大有可為,主要基于：

1、從長(zhǎng)榮股份云印刷項(xiàng)目的合作方——臺(tái)灣網(wǎng)絡(luò)印刷的領(lǐng)軍企業(yè)健豪印刷來看，其網(wǎng)絡(luò)印刷收入5 億元(20%YoY)，占臺(tái)灣商業(yè)印刷市場(chǎng)25%，且凈利率30%左右，已成為殿堂級(jí)網(wǎng)絡(luò)印刷企業(yè)。

2、健豪成功的主要優(yōu)勢(shì)在于：1）印刷服務(wù)價(jià)格比市場(chǎng)平均便宜20%，2）送貨上門周期比其他短1-2 天，3）印刷質(zhì)量高。在這優(yōu)勢(shì)的背后是：公司實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)印刷的全流程自動(dòng)化，用戶體驗(yàn)極佳，運(yùn)營(yíng)效率極高。

3、反觀國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)印刷市場(chǎng)，保守估算市場(chǎng)規(guī)模200 億以上，且還沒有出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的企業(yè)。市場(chǎng)培育的難點(diǎn)在于：消費(fèi)模式未成熟、商業(yè)習(xí)慣沒扭轉(zhuǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)淡漠。但網(wǎng)絡(luò)印刷服務(wù)已經(jīng)得到越來越多的認(rèn)識(shí)，印刷服務(wù)轉(zhuǎn)向網(wǎng)絡(luò)是大勢(shì)所趨。

4、長(zhǎng)榮健豪云印刷主要的優(yōu)勢(shì)是：資金實(shí)力雄厚，能夠承受前期的宣傳費(fèi)和設(shè)備采購(gòu)費(fèi)；技術(shù)實(shí)力突出，臺(tái)方整套云印刷系統(tǒng)已經(jīng)成熟市場(chǎng)驗(yàn)證，長(zhǎng)榮印后設(shè)備和管理團(tuán)隊(duì)認(rèn)可度高。雙方強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合后，合資公司在國(guó)內(nèi)現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)印刷市場(chǎng)中實(shí)力應(yīng)屬最強(qiáng)。

估值建議

雖然印后設(shè)備下游市場(chǎng)低迷，但公司轉(zhuǎn)型的步伐從未中止。短期來看，公司并購(gòu)力群印刷，將延伸產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入高檔商業(yè)印刷領(lǐng)域；中期來看，網(wǎng)絡(luò)印刷服務(wù)、噴墨數(shù)字印刷機(jī)、設(shè)備再制造正在形成盈利能力；中長(zhǎng)期來看，紙電池已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化設(shè)備的研發(fā)，只待市場(chǎng)需求培育成熟，將有望爆發(fā)式增長(zhǎng)。一言蔽之，轉(zhuǎn)型之路必然有陣痛，中長(zhǎng)期無限風(fēng)光。

不考慮增發(fā)、云印刷等新產(chǎn)品對(duì)業(yè)績(jī)的影響，預(yù)計(jì)2013-14 年EPS分別為1.08、1.32 元，對(duì)應(yīng)的P/E 分別為23.1x、18.7x；考慮到收購(gòu)攤薄后的影響，2013-14EPS 分別為1.47、1.70 元，對(duì)應(yīng)的P/E分別為17.1x、14.7x，維持推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

印后設(shè)備大幅下滑；云印刷前期投入大，盈利能力低于預(yù)期。

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