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包裝印刷行業(yè)2013年日常報(bào)告:電子煙,攪動(dòng)一池春水

2013-09-24 08:35 來(lái)源：國(guó)金證券責(zé)編：陳莎莎

摘要：: 行業(yè)策略:煙草包裝業(yè)具有較高的行業(yè)準(zhǔn)入門檻,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和。而且由于下游煙草消費(fèi)具有剛性,具有較強(qiáng)的抗周期性,企業(yè)盈利普遍較好且穩(wěn)定。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：投資建議
　　
　　行業(yè)策略:煙草包裝業(yè)具有較高的行業(yè)準(zhǔn)入門檻,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和。而且由于下游煙草消費(fèi)具有剛性,具有較強(qiáng)的抗周期性,企業(yè)盈利普遍較好且穩(wěn)定。
　　
　　在“三產(chǎn)”剝離的背景下,煙草包裝企業(yè)龍頭外延機(jī)會(huì)多,空間大。目前美國(guó)電子煙市場(chǎng)進(jìn)入爆發(fā)期,而國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)未來(lái)也可能逐步打開(kāi),對(duì)于目前“嘗鮮”的煙草包裝類企業(yè),利用先發(fā)及渠道優(yōu)勢(shì),有可能成為電子煙市場(chǎng)的最大受益者。
　　
　　推薦組合:東風(fēng)股份、勁嘉股份、上海綠新
　　
　　行業(yè)觀點(diǎn)
　　
　　煙草包裝企業(yè)盈利強(qiáng),外延空間大。煙草包裝業(yè)具有較高的行業(yè)準(zhǔn)入門檻,煙草企業(yè)對(duì)包裝印刷的要求較高,一般很少更換供應(yīng)商,行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和。煙草包裝企業(yè)普遍盈利強(qiáng)且穩(wěn)定,且具有非常好的現(xiàn)金流,盈利質(zhì)量好。
　　
　　目前國(guó)內(nèi)煙標(biāo)市場(chǎng)容量300多億,但70%市場(chǎng)份額仍被煙廠下屬的配套煙標(biāo)企業(yè)所擁有,在“三產(chǎn)”剝離的背景下,煙標(biāo)印刷企業(yè)龍頭外延機(jī)會(huì)多、空間大。
　　
　　美國(guó)電子煙進(jìn)入爆發(fā)期:2013年美國(guó)電子煙市場(chǎng)規(guī)模約10億美元,占煙草總體規(guī)模不到1%,高盛預(yù)計(jì)美國(guó)電子煙銷售額未來(lái)幾年將達(dá)到100億美元,2020年將占整個(gè)煙草行業(yè)銷量10%(基于等量卷煙計(jì)算),銷售額的19%以及利潤(rùn)的15%,空間巨大。美國(guó)電子煙爆發(fā)的原因:首先社會(huì)環(huán)境方面,消費(fèi)者對(duì)自身健康關(guān)注度上升;公共場(chǎng)所禁煙;吸煙成本高等;其次政策松綁,2012電子煙變成合法商品,成為電子煙在美快速發(fā)展的重要推動(dòng)劑。此外技術(shù)創(chuàng)新,用戶體驗(yàn)改善,以及電子煙的經(jīng)濟(jì)性也是電子煙爆發(fā)增長(zhǎng)的重要原因。對(duì)傳統(tǒng)煙草企業(yè)的影響:短期內(nèi)會(huì)對(duì)煙草企業(yè)的定價(jià)權(quán)產(chǎn)生沖擊,從而影響利潤(rùn),但從中長(zhǎng)期來(lái)看,行業(yè)利潤(rùn)水平或?qū)⑾冉岛笊?br /> 　　
　　中國(guó)電子煙之路探尋:我國(guó)是電子煙制造大國(guó),但90%電子煙是銷往國(guó)外,其中美國(guó)是最大的出口市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)電子煙發(fā)展短期內(nèi)仍存在諸多制約,未來(lái)如果公共場(chǎng)合禁煙政策嚴(yán)格執(zhí)行以及消費(fèi)者對(duì)自身健康關(guān)注導(dǎo)致戒煙需求上升,國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)存在爆發(fā)可能性,而煙草總局也可能會(huì)考慮將電子煙作為傳統(tǒng)卷煙的補(bǔ)充,逐步放開(kāi)電子煙市場(chǎng)。但我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電子煙的游戲主導(dǎo)權(quán)在煙草總局及各地方中煙公司,煙草總局也可能通過(guò)牌照制來(lái)規(guī)范國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)。因此對(duì)于國(guó)內(nèi)電子煙參與者而言,核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在渠道,尤其是與煙草企業(yè)之間的關(guān)系和合作的歷史。對(duì)于目前“嘗鮮”的煙草包裝類企業(yè),利用先發(fā)優(yōu)勢(shì),有可能成為國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)的最大受益者。
　　
　　國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)潛在蛋糕多大?考慮到目前電子煙的價(jià)格,我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)電子煙的消費(fèi)群體主要為一類煙消費(fèi)者,假設(shè)電子煙占一類煙的市場(chǎng)份額為10%,則電子煙市場(chǎng)容量近300億元。但未來(lái)隨著技術(shù)的進(jìn)步及規(guī)模優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致成本的下降,電子煙的價(jià)格逐步回落,消費(fèi)層級(jí)擴(kuò)大到所有煙民,若市場(chǎng)份額仍為10%,則國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)容量有望達(dá)千億。
　　
　　橫向擴(kuò)張,跨業(yè)拓展,成長(zhǎng)性不用悲觀。受煙草行業(yè)內(nèi)生增速的制約,資本市場(chǎng)對(duì)煙草包裝企業(yè)的成長(zhǎng)性有所懷疑,但我們認(rèn)為不用太擔(dān)心,橫向并購(gòu)、跨業(yè)拓展將成為煙草包裝企業(yè)的發(fā)展方向。我們認(rèn)為龍頭企業(yè)內(nèi)生增速有望保持10%左右,但通過(guò)外延并購(gòu)等方式復(fù)合增速有望保持15%-20%。未來(lái)依靠煙草包裝主業(yè)提供的穩(wěn)定現(xiàn)金流,企業(yè)將逐步跨業(yè)拓展,而如果國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)爆發(fā),則將打開(kāi)龍頭企業(yè)的成長(zhǎng)空間。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　
　　招投標(biāo)政策導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng);控?zé)熣邔?dǎo)致煙草產(chǎn)量下滑;國(guó)內(nèi)電子煙進(jìn)展緩慢正文已結(jié)束，您可以按alt+4進(jìn)行評(píng)論。
　　
　　

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