【CPP114】訊：4月中旬至5月中旬，人民幣對美元匯率經(jīng)歷了一段“最讓人不安”的調(diào)整。即期市場上人民幣對中間價在近30個交易日內(nèi)的波動幅度不到400個基點，而同期人民幣1年期NDF的升水幅度也從超過7000點最低回落至3700點左右，短期限的NDF交易中甚至出現(xiàn)人民幣貼水的現(xiàn)象。

　　這引起了市場的高度關(guān)注，關(guān)于人民幣匯率未來走勢以及匯率制度改革的討論仍在繼續(xù)。專家認(rèn)為，即期匯率的“快跑”與“踱步”是人民幣升值節(jié)奏的調(diào)整，對外匯管理有好處，而從目前來看，人民幣尚無貶值之虞。

　　對比美元指數(shù)與人民幣對美元中間價的走勢可以發(fā)現(xiàn)，兩者具有很強(qiáng)的相關(guān)性。年初以來，人民幣中間價與隔夜美元指數(shù)收盤價的相關(guān)性高達(dá)0.89。

　　年初至4月10日，人民幣對美元升值4.47%，而這段時間正是美元大幅貶值的時期，美元指數(shù)下跌了6%。4月10日以后的近30個交易日里，人民幣對美元匯率幾乎橫盤運行。與此相對應(yīng)的是，這段時間里，美元觸底反彈，美元指數(shù)最高接近74，大部分時間在72.5以上。

　　因此，人民幣匯率的“快跑”與“踱步”均與國際市場上美元走勢有著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度。

　　不過更為細(xì)致的考察發(fā)現(xiàn)，4月10日以來，人民幣中間價與隔夜美元指數(shù)之間的統(tǒng)計意義上的相關(guān)性明顯降低。分析人士認(rèn)為，這與人民幣匯率參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的形成機(jī)制有關(guān)，而且在經(jīng)歷了前期的快速升值之后，人民幣匯率有必要調(diào)整升速。按照一季度的升速，人民幣全年將升值超過16%，但至少從目前來看，這超過了管理層和實體經(jīng)濟(jì)的認(rèn)可或承受范圍。

　　人民幣匯率升值節(jié)奏的變檔在一定程度上改變了市場對人民幣升值預(yù)期的判斷，有助于緩解逐利資本流入的壓力。人民幣遠(yuǎn)期升貼水幅度的急劇快速變動就是明證。當(dāng)匯率處于非均衡水平時，遠(yuǎn)期匯率(包括境內(nèi)銀行間遠(yuǎn)期和境外NDF)僅僅反映市場對人民幣的升值預(yù)期。當(dāng)然，衍生品的特性使得NDF交易帶有較強(qiáng)的投機(jī)性，尤其是短期端品種。專家認(rèn)為，目前來看，人民幣尚沒有貶值的壓力，遠(yuǎn)期市場所反映出來的信息更多是對人民幣升值節(jié)奏變化的預(yù)期。

　　其實，從匯改到現(xiàn)在，業(yè)內(nèi)始終存在著人民幣匯率要貶值的聲音。但是，測算人民幣均衡匯率是一件相當(dāng)困難的事情，使用不同的模型、參數(shù)會得出不同的結(jié)果。而站在不同的立場也會得出迥異的結(jié)論，譬如從部分出口商角度出發(fā)，人民幣顯然已經(jīng)“超升”。

　　目前有觀點認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗來看，人民幣對美元匯率重回6以下，單邊的升值預(yù)期才可能結(jié)束。1994年人民幣匯率并軌前官方匯率是5.7，10多年來我國勞動生產(chǎn)率的提高逐步修正了這種高估。

　　而2007年世界銀行國際比較項目ICP顯示，就貨幣的購買力而言，2005年的1美元相當(dāng)于3.45人民幣，這與通俗的麥當(dāng)勞巨無霸平價基本相當(dāng)。購買力平價是分析長期匯率趨勢的重要依據(jù)，代表了匯率的長期變動。(記者 張曙東)


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